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原油期货导读

原油需求增加 国内原油期货强势单边上涨
发布时间:2018-05-05 13:03:03

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       原油供需格局由松趋紧

  2017年以来,在OPEC冻产发酵、墨西哥湾飓风造成美国减产、全球经济复苏引起需求上升的共同作用下,原油供需格局发生了重大变化,由供给大幅过剩逐渐向供给紧平衡转变。受此影响,2017年下半年国际油价大幅上涨。今年一季度,受取暖油消费旺季结束和美国产量恢复的影响,全球原油出现了短期供大于求的现象,油价也因此出现了较大幅度的回调,但是随着需求逐渐回暖,供需再次进入偏紧时期。

  据OPEC4月月报估算,二季度全球原油的需求量为9780万桶/日,供给量为9756万桶/日(非OPEC供给量为5910万桶/日、OPEC供给量为3196万桶/日、OPEC非常规油气供给量为650万桶/日),供给缺口为24万桶/日。随着需求旺季到来,全球原油需求量将大幅上升,供给缺口将进一步扩大。月报估算,三季度全球原油需求量有望达到9940万桶/日,供给量或为9820万桶/日(非OPEC供给量为5970万桶/日、OPEC供给量约3200万桶/日、OPEC非常规油气供给量为650万桶/日),供给缺口将扩大至120万桶/日。供给缺口增大意味着全球原油将出现紧缺局面,这为油价上涨提供了坚实的基础。

  OPEC供给料下降

  从OPEC方面来看,虽然有3250万桶/日限产禁令,但是由于委内瑞拉产量大幅下降,实际产量是低于这一数值的。具体到各成员国,沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、阿联酋和科威特不但是OPEC最大的5个产油国,其产量也相对稳定,是OPEC原油供给的主要来源,3月的原油产量分别为993.4万桶/日、442.6万桶/日、381.4万桶/日、286.4万桶/日和270.4万桶/日。

  目前OPEC原油最大的变量来自委内瑞拉,委内瑞拉虽然有全球最大的原油储量,但是由于其原油以重油为主,需要进口轻油调兑,并且由于生产工艺落后,开采成本居高不下,造成油价偏低时收益大幅下降。同时,委内瑞拉经济过度依赖原油出口,前几年的低油价对经济产生了严重影响,工人大量失业。受此影响,原油产量急剧下降,3月委内瑞拉的日均产量为148.8万桶,较2017年的均值下降42.8万桶/日。在这种情况下,尼日利亚取代委内瑞拉成为OPEC第6大产油国,截至3月,尼日利亚的日均产量达到181万桶,较2017年的均值上升15.2万桶/日。

  除委内瑞拉外,安哥拉的原油产量也受到了较大影响,由于投资不足,安哥拉的原油产量已由峰值的200万桶/日下降至152.4万桶/日。虽然今年年底该国将有新的油田运营,但是因为原油开采成本远高于其他OPEC成员国,所以在油价没有出现明显回升之前,安哥拉的原油产量仍存在进一步下行的可能。

  整体来看,OPEC各成员国经济结构单一,原油出口是其主要的收入来源。虽然目前油价已经高于各国开采成本,但是由于原油出口的收入要弥补经济的其他部门,所以油价仍不足以维持OPEC经济较差国家(委内瑞拉、伊拉克、安哥拉)的正常运行。目前来看,长期的低油价对OPEC各国原油生产的影响开始显现,而这种影响很难在短期内消除。

  除了低油价会对OPEC原油产量产生影响,地缘政治也会对OPEC原油产量产生影响。目前中东地区局势不稳的地区主要有叙利亚、伊朗和也门,其中叙利亚和也门不是OPEC成员国,也不是主要产油国,其国内的动荡很难对原油产生实质性影响,更多的是影响市场情绪,但是伊朗作为OPEC第三大原油生产国,其国内局势的稳定将会对OPEC乃至全球原油产量产生极大的影响。

  近期,美国政府声称要对伊朗再次实施原油禁运措施。不仅如此,以色列以及美国、英国、法国对叙利亚的空袭很大目的也是为了打击伊朗。笔者由此认为,中东局势后期如何演变仍然不明朗,这会加剧市场对中东原油生产和运输不畅的担忧,从而阶段性甚至长期对油价形成支撑。

  全球原油供需再平衡是建立在OPEC限产基础之上的。就经济角度而言,OPEC需要将油价维持在一个较高的水平,从而缓解其成员国的经济压力,而出于政治上的考虑,推升油价也符合OPEC的自身利益。因此,在6月召开的OPEC部长级会议上,减产协议出现较大变化的可能性不大,原油供需紧平衡的基础仍然存在,这将对油价形成强有力的支撑。

  美国原油出口受限

  油价不断上升最大的受益者是美国的页岩油企业。随着油价上升,美国页岩油企业的经营状况得到了明显改善,活跃钻井数不断上升。美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布的数据显示,截至4月20日当周,美国石油活跃钻井数增加5座至820座,较2017年同期上升132座,随着油价不断上升,这一数值有望继续上升。除了油价上涨刺激美国产量上升外,受飓风天气影响的钻井也在恢复生产。在这种情况下,美国原油的产量有望大幅上升。市场预估,今年下半年美国原油产量将激增至1600万桶/日,而2017年原油平均产量为1433万桶/日。随着页岩油产量的恢复,美国原油产量增速将大幅上升,成为全球原油供给主要的增长点。

  2017年以来,受美国产量下降和需求回暖的影响,原油供给出现了缺口,商业原油库存因此大幅下降。今年年初,美国商业原油库存达到41158.3万桶,创近3年以来的新低,较2017年年初的高点下降12396万桶,降幅达到23.15%。在页岩油革命之前,美国商业原油库存长期维持在3亿桶,目前原油库存量仍然处于相对高位,但是已经有了明显缓解。不过,随着产量上升,美国原油库存重新进入累库周期。事实上,1月之后美国商业原油库存开始呈现缓慢上升态势,随着钻井数上升引发的产量上升兑现,商业库存或进一步上升,这将对WTI原油产生较大的压制作用。

  为了缓解原油供给压力,美国废除了原油出口禁令,美国原油已经开始进入国际市场,但是出口仍难在短时间内出现较大上升。一方面,由于原油出口长期禁运,港口配套的输油设施不完善,使得美国原油出口存在技术上的瓶颈;另一方面,由于美国原油品质较好,页岩油的开采成本较高,使得美国本土的原油相较其他油种没有价格上的优势,价格升水也限制了部分原油的出口。

  基于上述判断,笔者认为,随着油价回升,美国活跃钻井数持续上升,产量也会相应上升,但是受制于技术和价格的限制,美国原油出口量存在瓶颈,这使得供需相对独立,从而造成本土原油供给过剩,后期将会对WTI原油产生强劲的压制作用。

  消费旺季即将来临

  除了供给以外,需求上升也为油价上涨提供了充足动力。全球原油需求增速主要由发展中国家贡献,其中中国、印度又是发展中国家原油需求的主要增长点。经济数据显示,中国一季度GDP同比增速6.8%,与2017年12月持平;印度一季度GDP同比增速尚未公布,但是2017年12月保持在7.17%的高位。整体来看,由于贸易摩擦和供给侧结构性改革红利释放等因素,我国经济增速存在下行压力,而原油需求和经济增长密切相关,这会造成我国原油需求下滑,不利于油价上涨。

  不过,从短期来看,随着北半球夏季的来临,出行高峰到来,发达经济体对于成品油消费的增加将会刺激原油需求。从1980年至2017年美国石油制品月度消费数据来看,每年6—8月是石油制品的消费高峰。因此,后期随着季节性消费旺季到来,原油需求会进一步增加,这将加剧原油阶段性的供给不足。由于市场后期的供给增速低于需求增速,原油供给缺口扩大,而这需要通过消耗库存的方式来弥补,但是目前全球各主要经济体(主要的原油消费国)的原油库存都呈现振荡下行态势,抵御供给不足的能力较差,所以会进一步扩大原油涨幅。

  偏多操作思路为宜

  前期低油价对OPEC原油生产的影响开始显现,委内瑞拉、安哥拉等国原油生产大幅下滑。在此背景下,维持油价上涨仍然符合OPEC的利益,所以6月的OPEC部长级会议上放开限产的可能性较低,全球原油再平衡的前提仍然存在。特别是,中东局势不稳使该地区原油的生产和运输存在重大隐患,地缘政治仍然会对油价形成强劲支撑。基于笔者对OPEC延续减产的假设,二季度及下半年,全球原油的供给存在缺口且会不断扩大,这是油价持续上涨的基础。特别是,全球原油的供给增量主要来自美国,而美国受制于技术等因素,出口很难释放,这会加剧北美以外地区的原油供给不足问题。考虑到消费旺季即将到来,而其他主要经济体的库存又相对稳定,后期全球原油供需地区性的差异将会扩大。

  综合以上分析,在供小于求的前提下,油价整体上升趋势不变,但是随着美元止跌企稳,原油上涨增速或放缓,后期振荡上行的概率较大。此外,考虑到美国原油局部的供给过剩,WTI原油走势将弱于其他油种。因此,后期操作原油延续偏多思路,稳健且有条件的投资者可进行多国内原油期货空WTI原油的套利操作。 (作者单位:国内原油期货配资公司油配网)


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