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为什么原油期货选择实物交割?
发布时间:2018-09-23 11:39:26

 为什么原油期货选择实物交割?

  (一)实物交割制度对期货市场的意义


  商品期货交易一般采用实物交割制度,其定义是,期货合约买卖双方之间进行的现货商品的转移。为什么要采取这种交割制度呢?首先就要认识实物交割制度对期货市场的意义。

  第一,实物交割将期货市场与现货市场联系起来。期货市场的实物交割,是期货交易的最后一个环节,它处于期货市场与现货市场的交接点,是期货市场和现货市场的桥梁和纽带。期货价格与现货价格保持一个合理的价差或基差水平(约等于持仓费用),随着交割期的临近,这个价差将逐渐缩小,直至为零。

  第二,实物交割是期货市场价格发现功能发挥的前提条件。价格发现是在特定交易的市场中价格形成的过程。它是指买卖双方在给定的时间和地点对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程。一方面,正是实物交割和这种潜在可能性,使得期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性;另一方面,期货市场公正、公开、高效的环境产生的价格可以被认为是“适当的”价格,因此具有前瞻性和预测性。

  第三,实物交割也是期货市场套期保值功能发挥的前提条件。期货市场帮助生产者或贸易商实现风险转移和套期保值的功能有两个条件,一方面,期货价格与现货价格在进入交割期时会逐渐趋于一致,这是因为两者在相同的时间所受的供求因素影响是基本相同的;另一方面,能够保证期货合约的买方通过交割最终获得实物,以转移合约买方持有现货的风险和成本。

  第四,实物交割制度令期货市场套利交易成为可能。期货市场投机者的存在,使得期货价格有时会偏离现货价格,当二者偏离达到一定程度(即出现套利空间)时,投资者可以买期货抛现货或者买现货抛期货,最终使期现价格重新回到合理的价差区间。而这种套利行为得以实现的前提,就是期货的实物价格制度,即在交割日,期货价格与现货价格实现一致。否则,期现价格的偏离只会无限扩大。

  (二)我国原油期货选择实物交割制度的意义

  总的来说,原油期货作为大宗商品期货交易的一种,其期货的经济属性与其他商品期货一样,同样具备价格发现和套期保值的功能,而这必须建立在实物交割的基础上才能实现。我国原油期货选择实物交割有以下几点考量:

  第一,国际上两大成功的原油期货合约中,NYMEX WTI原油期货采用实物交割方式,ICE Brent原油期货采用现金交割方式。虽然Brent合约采用现金交割方式,但其结算价所依托的北海原油现货市场交易非常活跃,作为结算价格的现货评估价格具有权威性。

  第二,我国国内原油贸易尚未形成集中、权威的原油现货市场和现货价格,境内原油的定价都是参照境外基准油种,不具备利用现货价格对到期原油期货合约进行现金结算的条件。因此为保证期货合约到期以后期货和现货价格的充分收敛,体现期货市场的价格发现功能,同时适应我国石油流通体制现状,满足我国原油进出口管理体制的发展和变化,贴近我国原油现货贸易习惯,我国原油期货采用实物交割制度,而不实行现金交割制度。

  第三,由于我国国内缺乏原油现货贸易市场,相对而言,保税原油有一定的自由贸易量。我国主要的原油进口码头如宁波、舟山、青岛、大连等地有大量已建和在建的原油保税库,这些保税油库正在或已经成为国内外石油公司在亚太地区原油贸易的重要中转地。从中东进口的原油通过保税油库中转已经辐射到中、日、韩等亚太主要石油消费国,以保税原油为依托发展原油期货市场具有非常良好的现货贸易基础。

  第四,其他的原因还包括:

  一是保税油库对境内外主体参与原油贸易的限制相对较少,有利于吸引国际投资者的参与、突破国内现货市场供应主体少、市场结构不平衡的困境;

  二是保税油库是联结主要的原油进口来源地、原油运输通道、周边国家原油市场、我国国内原油市场的重要纽带,有利于形成一个区域性的原油基准价格,确保市场发展服务和服从于国民经济和相关产业发展的大局;

  三是保税油库现货贸易的交易价格为不含关税、增值税等税费的净价,这与国际原油贸易的惯例完全一致,有利于形成国际社会普遍认可的原油基准价格。因此我国原油期货采用保税交割,便于参与国际原油定价体系。

  延伸阅读

  为什么ICE布伦特选择

  “现金+期转现”交割?

  洲际交易所(ICE)的布伦特原油期货合约是可以进行实物交割的合约,同时合约可以选择期转现进行结算。布伦特原油期货合约采用现金结算方式,以ISIS LOR、 Argus以及路透在都柏林的公开叫价平台收集的市场数据作为指数。

  灵活性大:通过提供与现货市场相对应的期货合约,石油工业可以利用期转现以及基差交易,锁定价格以及安排生产,这样就可以更好地控制买卖货物的时间。

  价格透明:实时价格可以通过主要的数据提供商得到,因此所有的参与者均可在交易时实时了解价格情况。

  小批量交易:期货交易为进行小批量交易提供了可能(1 000桶的倍数),而现货市场数量标准较高。

  合约安全性强:伦敦清算所(LCH)是在伦敦交易所进行交易的买卖双方的另一方。这保证了(交易所清算会员)交易的每张合约的财务稳健性,包括交割与清算等。LCH与其会员的客户(即非会员用户或交易所非清算会员)没有义务或合同关系。

  为什么原油期货交割标的是中质含硫原油?

  随着石油需求持续从西方国家转移到亚太地区,全球石油供需格局正在逐步演变。此时,我国推出原油期货选择中质含硫原油作为交割品,出于以下几点考量:

  (一)建立中质含硫原油的价格基准市场

  一直以来,亚太地区在全球石油定价体系中缺乏应有的话语权,国际油价由纽交所的WTI原油期货价格和伦敦国际石油交易所的北海布伦特原油期货价格所决定,而更符合亚洲特别是中国需求的中东原油缺乏价格基准。

  (二)与主要原油期货交易形成错位竞争

  随着我国在国际原油市场尤其是中质含硫原油市场中份额的不断增加,我国有可能建立一个有别于WTI和Brent的反映本地区石油市场供求关系及中质含硫原油市场供求关系的相对独立的石油市场交易机制和价格形成机制,从而参与国际石油市场的价格形成过程,提高中国在国际石油定价中的地位。同时,有利于不同机构参与国内原油定价,更能吸引国外机构投资者参与。

  (三)中质含硫原油资源相对丰富,且是中国进口原油的主要品种

  中质含硫原油剩余可开采量大,就目前来看,硫含量大于1.5%的高硫原油占70%。因此,加工重质原油、高硫原油是一个必然趋势,从这种趋势来看,国内原油期货合约把原油期货基准油定位为中质含硫1.5%的原油更加贴近未来原油供应的发展趋势。

  目前中国进口原油中60%左右来自中东,日本进口原油中85%左右来自中东,而中东原油主要是中质含硫原油,因此形成中质含硫原油的价格基准符合我国实际需求情况,有利于维护国家利益。

  (四)符合中质含硫基准油交割要求的油种较多

  符合中质含硫基准油的有伊拉克的巴士拉轻油、卡塔尔的卡塔尔海洋油、阿联酋的迪拜原油、也门的马西拉原油等,国内符合该要求的油种有胜利原油。

  延伸阅读

  为何我国炼厂加工的原油

  以中质、重质原油为主?

  我国生产汽油主要是以催化裂化为主,催化汽油辛烷值相对较低,硫含量高,烯烃含量高(车用汽油中烯烃含量高达30%~40%);而品质较高的重整汽油、烷基化汽油、醚化汽油等组分占比较少。

  从催化重整装置的加工能力比来看,我国仅占到原油加工能力的6%,再加上生产高辛烷值汽油组分的烷基化、异构化和醚化装置,其总比例也不到7%,这个数据在美国是32.5%,俄罗斯是14.15%,日本是15.74%,这种装置说明了我国汽油组分与国外的差异。此外,从加氢裂化、加氢精制、加氢处理三类加氢装置的总比例来看,我国仅有20.1%,美国73.54%,日本87.74%,欧盟60%,说明我国炼厂在产品脱硫精制方面与他国有一定的差距。

  作为地方炼厂来说,通过投资获得高品质的汽油组分,与原来催化汽油等组分进行混掺调和之后,得到满足国标要求的油品,操作更为快捷且具备良好的经济性,诸如MTBE、醋酸仲丁酯等产品得到最大限度的利用。其中,MTBE作为市场上提升辛烷值的主流产品,可以有效提升汽油辛烷值,而且不影响其他指标,在国内应用多年,如今仍是方兴未艾。

  原油期货可供交割油种有哪些?

  选择中质含硫原油为交割品种,基准品质为API度32,含硫量15%,包括6个境外油种和1个境内油种,分别为阿联酋的迪拜原油和上扎库姆原油、阿曼的阿曼原油、卡塔尔的卡塔尔海洋油、也门的马西拉原油、伊拉克的巴士拉轻油和中国的胜利原油(见表9-1)。


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这些优选交割油种品质接近,大部分可以或接近自由交易,我国及周边国家的原油贸易均有所涉及。关于更多国内原油期货资讯可详情资讯国内期货配资公司油配网,油配网是国内首家专业做期货配资,原油配资,原油期货开户,期货开户,国内原油期货配资招商的平台。

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